文丨郭小兴编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为2000字）
2026年7月17日，中国证监会国际合作司发布《关于袁记食品集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。备案获批，市场一片欢呼。然而，另一方面，袁记食品于2026年1月12日向港交所递交的上市申请，因届满6个月，已于7月12日自动失效。
证监会的“门”开了，港交所的“路”却还没通。
这家拥有4000多家门店、号称“全球最大中式快餐企业”的饺子巨头，为何在IPO的关键节点陷入僵局？
股权层面，创始人袁亮宏通过直接及间接方式合计控制公司82.54%的股份。这种高度集中的股权结构，虽有利于创始团队稳定控制，但也可能导致战略调整缺乏多元视角。
有分析指出，若创始人团队判断失误，外部股东或因较为分散，难以迅速联合纠正。
业绩方面，从公布的财务数据看，2024年，营收25.61亿元，同比增长26.4%；2025年，前三季度营收19.82亿元，同比增长11%。门店总数从2023年的约3100家，猛增至2025年9月的4266家。
不过，亮眼的营收背后，却是增收不增利。2024年，营收增长26.4%，净利润却从1.67亿元降至1.42亿元，同比下降15.1%。毛利率常年在25%上下波动，2024年较2023年下降了2.97个百分点。
增长也越来越依赖开店，而非内生增长。2023年至2025年前三季度，平均每单售价从26.5元降至22.8元；平均每家门店的GMV从151.9万元降至112.2万元。收入增长靠的是门店数量堆出来的，而非单店效率的提升。
不过，一线城市增长近乎停滞。2023年净增门店1151家，2024年降至812家，2025年前三季度净增313家。在门店数占比超50%的一线城市，2025年前三季度仅净新增25家门店。三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至2025年9月的26.6%。下沉市场的消费力能否支撑起客单价，仍是未知数。
食品安全问题尤其顽固且令人担心。这可以从2024年底的“蚯蚓事件”说起。2024年11月，北京袁记云饺六道口店，一名消费者在14元的鲜肉云吞面中吃出一条长约3厘米的黑紫色蚯蚓。事件曝光后，涉事门店最初只退还14元餐费，直到11月27日才同意赔偿500元。
12月20日，袁记云饺发布道歉声明，责令涉事加盟门店停业整顿一周，开除店长。随后，北京市海淀区市场监督管理局立案调查。
恶劣影响之下，“在长达两个月的时间里，鲜有家庭顾客愿意带孩子进店消费，消费者信任几近崩塌”。联合创始人田伟坦言，事件一度导致部分门店营收大跌30%，甚至陷入亏损，加盟商情绪接连崩溃。为应对危机，袁记食品不得不紧急“输血”，给予加盟商物料八折优惠，导致单月亏损数千万元。
令人失望的是，这不是第一次，也不是最后一次。
2023年8月，湖南株洲某门店被曝员工在苍蝇纷飞的环境中包制饺子。
2025年6月，重庆财富MALL店被曝后厨肉馅表面有飞虫爬行。
2026年5月，珠海斗门突击检查中，袁记云饺因专间设置不规范被责令整改。
长期宣称的“现包”叙事，也危机重重。袁记食品一直宣传“现包现煮更新鲜”，但消费者逐渐发现，馅料和饺子皮均由中央厨房统一配送。所谓的“现包”，更多是“现场组装”，而非“从零开始的手工制作”。
有评论尖锐地指出：“一旦‘现包’这个核心人设因食品安全问题崩塌，消费者的信任会瞬间瓦解，品牌被反噬的速度，可能比其建立时更快”。
2026年3月底，证监会对袁记食品出具补充材料要求，五类问询问题中，“规范运作”项下的食品安全整改问题最值得关注。
袁记食品在招股书中承认，往绩记录期内，旗下部分加盟店曾发生食品安全相关负面事件；尽管已纠正问题、加强相关食品安全措施，但未来公司门店仍可能继续出现相关负面事件及报道。
2025年，袁记食品开启了全面整改。据媒体报道，为重建信任，不惜花费重金进行全国供应链“大基建”、缩短冷鲜肉馅的保质期，并将易藏虫的青菜品类替换为包菜和娃娃菜。在售后方面，在2025年4月1日前，逐步在全国门店内展示品牌售后客服热线。
不过，正经社分析师认为，这些措施能否真正修复品牌信任，仍是一个巨大的问号。
第一道坎，是加盟模式本身。4000多家门店中，加盟店占比超过95%，直营店只有十多家，靠总部几百人的稽查团队根本覆盖不过来。一次稽查发现近千家门店存在解冻复冻、生熟混放等问题，说明问题的系统性和普遍性远超“个别门店”的范畴。只要加盟模式不变，食安风险的基因就不会消失。
第二道坎，是“现包”叙事的可持续性。在消费者越来越精明的时代，“中央厨房配送+门店现场组装”的模式已经很难再撑起“现包现煮”的品牌溢价。当消费者发现“新鲜”只是表演，“现包”只是组装，品牌的差异化壁垒就会瞬间瓦解。
第三道坎，是资本市场的耐心。备案获批、招股书实效......袁记食品的IPO之路已经暴露出监管层对食安问题的高度警惕。即便重新递表，食安整改的落实情况仍将是审核的核心焦点。
袁记食品从一个5平方米的菜市场档口起家，用不到十年时间做成全球最大中式快餐连锁，规模扩张的速度令人惊叹。但规模本身并不能消化风险，修复品牌信任需要的也不是一场公关道歉、一次供应链升级、一轮门店整改，而是一场从商业模式到管理体系的系统性重构。否则，即便通过了港交所的聆讯，消费者的信任一旦失去，再大的饺子帝国也只是空中楼阁。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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